前言

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最近国内政策面的讨论是比较热烈的，其中大量的讨论以通货紧缩防治、居民资产负债表衰退治理和有效需求扶持作为关键词。当意识到经济面临的问题之后，未来政策的出台就是万众期待，也大概率会有一揽子政策（预期以财政政策为主）渐次推出。

政策出台的关键意义主要在于稳定市场预期。在基准情形下，当前PMI和出口数据的下行就是本轮周期下国内经济底部的概率越来越大，毕竟市场一直在交易边际。周末我国央行的人事变动也带来了更强的政策预期。此外，我们理解在最近政策加码叙事的宏观环境里，股市表现大概率优于商品市场。上述种种大致就是目前宏观的基准预期。

未来可能带来超预期的部分是：1.政策出台的节奏和力度；2.政策效果和时滞。

有别于海外的“快刀斩乱麻”、“直升机撒钱”模式，我国的政策的出台节奏足够克制。货币政策方面，精准滴灌的主要意义在于防备流动性在金融系统内部的空转。财政政策的落脚主要通过预算内的赤字率的上调，和预算外的类似特别国债，但是真正导致政策投入谨慎的另一个客观事实是有效或者有前景的项目投资比较少。

第二点就是市场的一些认知偏误，抢跑已经成为习惯：一旦最差的时候过去似乎就是繁荣，一旦库存消费比见顶，就即刻参与上行交易。但是经济在政策预期下见底还并不能直接过渡到即刻的企稳回升，未来国内消费的增长和外需的回归或路径波折，这个恢复路径的探索才是更加匹配商品节奏的过程交易。

未来重点的观测方式，我们继续倾向在M1、PMI的消费分项以及房地产成交面积等指标上寻找线索。

海外方面，本周重要的变化是美国又似乎存在良好的经济韧性，以至于可能实现在高利率环境下软着陆的可能。重要数据是美国一季度GDP大幅上修，分项上则是受益于出口和消费支出。美国是全球的消费国，只要消费稳定，那么经济就能够乐观。近期亮眼的美国房地产销售数据提供了另一个支撑。在以上驱动下，鲍威尔最近的发言表态都趋向于鹰派，市场押注后续还有会1-2次加息，美元重新反弹。多头最大的期待就是美国实现软着陆，并成功在9月之后开启新一轮的补库周期，进而带动商品扶摇直上。

但对于当下可能出现的非线性变化的经济局面，市场对联储降息的预期依旧是不断摆动的。本周将迎来美国6月非农数据的公布，失业率的影响至关重要。

国内另一条交易主线是煤价的见底预期，夏季气温回升可能导致电力紧张而带来煤日耗的增长。在具体品种上，甲醇可能因伊朗部分产能关停而使得我国进口量减少带来供应端扰动；尿素市场近期开始收敛升贴水，形成以期货上涨修复此前正基差的行情，主要驱动来自于近期两广地区尿素库存急剧降低。但煤（化工）是否彻底摆脱此前下跌的环境仍然有待观察。

最后一个重要线索是美国农产品种植面积结构变化。USDA报告披露的大豆种植面积远低于市场预期，在美国主要农作物的种植面积并没有下降的前提下大幅向玉米、小麦倾斜。在天气炒作叠加美豆种植面积大幅紧缩的背景下，短期内油脂油料价格中枢有望做趋势性、结构性（没有出现总种植面积紧缩而导致农产品供应总量紧缩）抬高。

各品种观点汇总：

豆粕：种植意向报告过后市场显著反弹，当前的主要驱动：1.美豆种植面积较预期大幅降低5%，最新的优良率下降到51%，或引发美豆产量大幅下降导致美豆库存下降至极限偏低水平。2.美盘油粕比空头在极致的分边涨跌停后，回补离场；3.美国中西部地区迎来降雨预期的逆转，7月5日后有望更加潮湿，厄尔尼诺题材刺激油粕比反套。日内国内豆粕或有望涨停。

油脂：USDA种植面积报告预计2023年美豆种植面积仅8350万英亩，大幅低于3月种植意向面积及2022年种植面积8750万英亩，亦远不及市场平均预期的8770万英亩，报告利多。按此种植面积测算，23/24年度美豆产量将大降逾2亿蒲，在需求受抑状态下美豆新作结转库存仍将回落至2亿蒲以内紧张水平，预计将抬升豆类价格运行中枢。在美豆种植面积同比大降的情况下，美豆平衡表很难再承受单产的大幅调降，市场对美豆主产区天气恶化的敏感程度增加，一旦美豆产区出现降雨不及预期或转少的情况，美豆期价将更容易出现拉涨，将支撑未来一段时间油脂油料偏强走势。超预期利好报告下预计今日油脂将随外盘上涨，豆棕价差、菜豆价差有望获得修复。关注市场对报告利好的消化速度，快速计价状况下追多风险高，单边暂观望。

菜系：1、USDA报告大幅下调23/24年度大豆种植面积，最新预估美豆播种面积8350.5万英亩，同比减5%。美豆大幅上行。2、钢联数据显示上周国内111家油厂大豆压榨161万吨，低于此前预期。3、菜籽到港减量，7-8月进口菜粕到港下滑，水产旺季开启。豆菜粕性价比缺失菜粕可能仅剩刚需，但供应减量或使得未来菜粕库存维持低位。供应端变化或是价差交易的主基调。策略上，期货端建议09菜豆油价差660-680一线做扩续持，止损移至成本线。09豆菜粕价差500-520一线做缩续持，止损移至成本线。买入菜油2309沽7500续持。现货端买菜油卖豆油的现货套利，滚动操作仍是优选。终端可以选择多备菜油头寸替换豆油头寸。

花生：1、主产区花生报价整体持稳。6月30日驻马店通货花生报价11900（0），南阳通货报价12400（0）；莱阳通货报价11800（0），兴城通货报价11800（0）；7月1日北方港口苏丹精米报价10500-10600，以质论价。2、国内油厂到货数量低迷，以进口米为主。小包装需求未见明显好转，油厂采购意愿不足。主产区通货库存偏低，通货价格坚挺，花生品类间维持高价差。3、10合约最终定价逻辑转向新作，但新季花生上市前仍可能炒作通货缺口，盘面虽对应油料花生，仍可能跟随上行。建议：10合约多单续持，下方做好止损。

豆一：近期产区大豆现货价格整体平稳运行，黑龙江基层净粮收购价（39蛋白及以上）5160-5240元/吨。现阶段产区余粮所剩不多，优质豆源比较稀缺，后续价格走势或分化，优质豆源价格维持坚挺，普通偏差豆源价格或偏弱运行。豆一基本面依旧偏弱，盘面近期跟随美豆波动，USDA种植面积报告远低于市场预期带动美豆强势上行，预计豆一近日偏强运行。市场对此类利多计价较为迅速，单边多单谨慎持有，其余观望为主。

生猪：现货价格回落后企稳，月底出栏节奏调整、养殖端挺价以及收储预期短暂支撑。生猪出栏体重持续下降，但绝对值仍偏高，夏季增重效率低，标肥价差倒挂，预计去库趋势延续。冻品库存达到高点，未来进入释放阶段。天气炎热，市场备货意愿偏低，关注消费端表现。短期现货持稳，反套适时离场，其余观望。

鸡蛋：鸡蛋现货市场价格持续回调，6月30日主产区均价3.83元/斤，较29日-0.03元/斤；主销区均价4.06元/斤，较29日-0.04元/斤，现货端即将接近季节性下跌的底部。供应方面，新开产蛋鸡数量逐渐增多，6月淘鸡量略超预期导致存栏环比微降。需求方面，渠道总体维持低库存状态，天气逐渐炎热，蛋鸡生产性能下降，梅雨季节来临，鸡蛋储存难度加大，渠道采购偏谨慎。盘面上远月盘面对前期利空的交易告一段落，近日鸡蛋期价小幅反弹后，昨日期价回调，当前前二十名净空持仓占优，存在一定上行压力，延续震荡偏弱格局，关注养殖成本的支撑。建议09合约高抛低吸。

玉米：北港收购区间2740-2760，最高2790，涨10-30，企业自集为主，汽运到货0.65万吨。广东主流价2930-2950，涨10-30，内贸日均出货2.5万吨，较周初增加0.6万吨。部分粉企收购价松动，落价0.5-1.3分，基层优质小麦惜售，陈麦价格高位运行，价格稳定在2760-2920之间。玉米到货上扬，叠加东北产地收购支撑，华北深加工市场收购价维持上扬，14家企业波动-8到-12，来到2900元/吨左右。淀粉方面，玉米近期快速上行，报价坚挺；华南市场小包装货源偏紧，个别货源紧张, 价格偏强运行。基本面上，近期港口库存下行，深加工到货低位，但是出货动机仍存，在美公布面积报告后美盘大幅下跌的情况下，国内也有开始对落价进行测试，注意内外盘面的共振效果。建议盘面可波段操作，高抛低吸。

苹果：新季富士暂时仍属于空气果，苹果的主要驱动为冷库富士与早中熟品种的现货行情。山东冷库富士出库进度理想，可能推动山东现货继续偏强运行。由于水烂质量问题，陕西差货降价促销的同时可能进一步减轻库存压力。盛夏是苹果的淡季，需求受时令水果挤压属于正常现象。早熟苹果方面，陕西早熟晨阳开始上市，当前收购价与去年同期接近，都明显高于前年。若出现一定程度的落价运行则有助于控制成本，并不完全属于利空因素。苹果波动较大，谨慎交易，可考虑以8200~9000区间进行高抛低吸。

白糖：1、从6月中旬至7月中旬巴西主产区预计降雨偏少，利于糖厂开榨，生产进度有望继续维持，偏紧贸易流得到缓解；2、ICE07合约到期，高糖价抑制接货意愿，交割量为41万吨左右，不及去年同期，交割后能关注能否持续吸引买盘重回市场；3、持续的高糖价抑制全球需求，原白价差走缩，欧洲精炼糖厂进口加工意愿不佳; 4、随着外盘的回落和郑糖的企稳反弹，内外价差开始收敛，或刺激国内加工糖厂点价意愿，第四季度进口供应预计有所增加，若原糖进一步回落，进口窗口将打开弥补国内缺口。建议等待6月产销数据的指引，前期 9-1反套持有，关注第三季度巴西的生产情况，以及价格回落过程中进口利润的变化。

棉花：1、抛储、配额发放预期增强，美棉出口签约上升；2、市场对调整政策预期偏强，且产业链对当前价格态度偏谨慎；3、全棉纺织企业开工维持高位，整体呈现累库趋势但维持较低水平，利润恢复有限，备货意愿偏弱，后期可能引发补库行情；4、美国服装市场延续主动去库状态，但1-5月美国服装类cpi增速维持高位，预计零售端正在进入被动去库状态。建议01合约多单持有。

纸浆：1、北美纸浆有效标的价格下滑60-100美元/吨。2、东北俄针报价5100元。较前一日持平。3、Europulp数据显示，欧洲港口库存5月底小幅回落至179.06万吨，环比-0.5%。4、世界20产浆国数据显示，5月商品化学浆出货量同比-3.2%，累计同比-4.6%，针叶浆出货量5月同比-6.4%，发运至我国的同比+27.4%。阔叶浆5月出货量同比+1.3%，发运至我国的同比+20.2%。建议高抛低吸，注意宏观波动。