主持人：《金融时报》记者李岚
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特邀嘉宾：中国银行大湾区金融研究院
高级研究员曾圣钧
在境内外投资者的瞩目与热盼之下，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）终于来了！5月15日，“互换通”正式上线运行。当日，共有20家“互换通”报价商与27家境外投资者达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者。
“作为我国金融对外开放迈出的新的重要一步，未来，‘互换通’不仅将吸引更多全球投资者参与中国金融市场，还将极大地推动境内银行机构的金融服务创新。”近日，《金融时报》记者就公众关注的热点问题与中国银行大湾区金融研究院高级研究员曾圣钧进行了深入对话。
主持人：首先请您简单介绍一下利率互换的作用，5月15日先行开通的“北向互换通”将给中国的金融市场带来怎样的影响？
曾圣钧：利率互换是一种合同，互换目的是为了让合同双方都获得自己希望的融资形式，同时减少双方的融资成本。“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。
“北向互换通”上线，可谓我国金融对外开放的重要里程碑——
跨境资本管理体系更加完善。作为全球首个衍生产品市场的互联互通机制，“北向互换通”为我国资本项目的改革开放增添了不少色彩。从沪深港通、债券通、理财通、ETF通、双向资金池，到如今的“北向互换通”，我国金融对外开放步伐从未停歇，跨境通道越来越丰富，运行机制也更趋健全。
香港国际金融中心地位更加巩固。“北向互换通”是中央支持香港发展，推动内地与香港合作的重要举措，有利于巩固香港国际金融中心和离岸人民币枢纽地位。香港也将继续发挥“防火墙”和“试验田”的功能，助力内地金融市场高质量对外开放，为新时代创新发展和联通国际市场积累经验。
人民币国际化步伐加快。“北向互换通”初期可交易品种为利率互换产品，涉及的报价、交易及结算币种均为人民币，这将进一步丰富境外人民币资产“生态圈”，有利于在更大范围推动人民币国际化。
主持人：对全球投资者而言，“北向互换通”意味着什么？当前，全球经济形势复杂严峻，不确定性因素增多、利率波动加大，在此背景下，“北向互换通”能给投资者提供怎样的帮助？
曾圣钧：“北向互换通”在高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场的同时，能够更好满足投资者对于利率风险管理的要求。这意味着，将有更多全球投资者有机会参与到中国金融市场中来。
一方面，“北向互换通”为国际投资者对冲利率风险提供衍生品工具。随着境外投资者持有境内人民币计价债券资产增加，而全球利率环境步入高波动阶段，使国际投资者对于投资组合的风险管理工具产生强烈需求。过去，债券通的投资者主要运用离岸市场的离岸非交割利率互换（NDIRS）或信用挂钩互换（TRS）等方式对冲利率风险，而“北向互换通”提供了更加丰富、便捷、安全、有效的渠道。通过香港的金融基建和中介机构，投资者进入流动性较好的在岸利率互换市场，可以更有效地管控利率风险，减少利率波动对其持有人民币计价债券投资组合的影响。
另一方面，“北向互换通”能引导境外投资者了解中国投资优势。当前人民币币值和国内债券价格、投资回报均表现较稳定，人民币资产的分散化投资价值显现，在当前形势下，“北向互换通”能够助力债券市场更好地满足国际投资者对安全、灵活的投资需求。
值得一提的是，截至2023年3月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元人民币，持仓只占内地债券市场不足3%。其中，国际投资者以配置利率债为主，外资在境内的固收资产近三分之二集中于国债，信用债的配置比重有待提升。海外养老基金一类的机构投资者在进行投资布局时要充分考虑一个市场中风险对冲的可操作性和有效性，而“北向互换通”能够为观望中的境外投资者提供进入中国市场的投资保障，从而激发外资增持信用债的潜在需求，进一步提升内地债市对外开放水平。
主持人：我们注意到，中资银行对“北向互换通”表现出极大的热情，10家境内银行成为“北向互换通”首批报价商并完成首笔交易。那么，银行在其中扮演了怎样的角色？未来影响几何？
曾圣钧：参与“北向互换通”，不仅能提高境内银行的衍生品金融服务专业水平，还能为银行创造更多跨境金融服务机会，推动银行间利率互换市场扩大规模，促进境内外金融机构加强联动合作。
首先，作为衍生品市场的重要组成部分，我国银行间衍生品市场规模与日俱增，交易品种也日益丰富，交易机制持续优化。此次参与“北向互换通”的境内投资者都是具有较强定价、报价和风险管理能力的专业团队的境内金融机构法人，它们的参与对境内银行的衍生品金融服务提出了更高的要求。
其次，在“北向互换通”业务场景下，上海清算所与场外结算公司之间的跨境资金结算主要通过人民币跨境支付系统办理，初期全市场每日交易净限额为200亿元，清算限额为40亿元。其中，场外结算公司可在境内银行开立人民币基本存款账户和人民币“互换通”结算专用存款账户（NRA账户），为境内银行提供跨境清算、存款账户服务机会。
值得关注的是，自人民币利率互换于2006年2月9日推出以来，国内人民币利率互换交易快速发展，名义本金成交额不断上升，已经成为银行间市场最主要的衍生产品，2022年利率互换名义本金总额达21万亿元。但人民币利率互换发展空间仍然很大，对比全球范围内利率互换名义本金交易量，人民币利率互换市场在全球市场中占比仅为 2.62%，而美国利率互换名义本金规模在全球市场中占比 56.8%。目前人民币利率互换市场在全球范围内占比仍较低，银行可以借助“北向互换通”上线的重大机遇，利用境内银行间市场的高流动性及多元化参与主体的优势，加大“互换通”业务的宣传推广力度，更有效地拓展海外市场。
此外，“北向互换通”的服务对象主要为海外金融机构，但一些境外机构也归属于境内跨国金融集团，因此，境内银行与香港银行间的合作将在业务发展中起到重要作用。境内银行可以给予香港银行及时的支持和配合，而香港银行可以积极为境内银行创造、导流跨境清算、托管等服务机会，实现业务共赢及可持续发展。
（文章来源：金融时报）